桂林表示，中国债市结构中，利率债占比约三分之二，涵盖中央与地方政府债及政策性银行债，流动性佳；信用债占比约三分之一，包括企业债、银行大额存单（NCD）及资产证券化（ABS），近年增速明显。
瑞银自2018年起布局中国债市，推出首档人民币债券基金，透过银行间债券市场（CIBM）直接投资，锁定国债、地方政府债、政策性银行债及优质央企信用债。随著2016年CIBM与「债券通」开放，以及2019至2020年间中国债券被纳入彭博、摩根大通及富时罗素三大全球债券指数，外资持有规模由2018年的约2,000亿美元，一度于2022年升至6,000亿美元。
桂林指出，2023年起外资对中国债市配置再度上升，背后原因除美元资产吸引力下降，亦包括全球去美元化趋势加快。过去15年外资已出现三波显著流入浪潮，最新一波与去美元化密切相关。
瑞银研究显示，中国债券与美国、欧洲、日本等成熟市场债券的长期相关性接近零，有时甚至为负，能有效分散投资组合风险。例如2022至2023年间，美国升息导致美债回报转负，而中国降息推升债价。境内债市波动率长期仅约2%，远低于美欧债市的6%至8%，有助降低组合波动并提升风险调整后报酬。过去五年，即使纳入汇率因素，中国债市总回报仍优于美国债市。
目前外资持有中国债券约6,000亿美元，占比仅2.3%，其余97.7%由境内投资人持有。外资配置中，一半流向中央政府国债，约1,000亿美元投入三大政策性银行债，其余分布于银行大额存单。近一两年外资加码NCD，因其收益率相对利率债更具吸引力。由于外资大规模进入始于2016年，配置仍以利率债为主，信用债市场则处于逐步研究、试探性布局阶段。
针对十年期国债收益率降至约1.7%，桂林表示，外资看重的是市场规模、低波动与全球债指数纳入效应，属于中长期战略配置，不受短期利率波动左右。大型央行、保险公司与养老基金进场后，持有周期往往以年计算，未来外资持有比重具上升潜力。中国长期保持每月约1,000亿美元的贸易顺差，外汇存底逾3兆美元，为人民币汇率提供稳定支撑。
自2010年起，人民币跨境贸易结算额由每月2,000亿元增至1.4兆元，离岸人民币市场从香港扩展至新加坡、伦敦等地。瑞银最新央行客户调查显示，多国央行正持续增持人民币与欧元资产，反映人民币资产已成全球资金重要配置方向。
针对近期长端债走弱，桂林认为，自4月以来国债收益率仅在窄幅波动，关税冲击有限，下半年债市维持中性看法，预料呈区间震荡。信用债尚非投资重点，板块分化趋势仍待后续深入研究。他强调，股票与债券配置由不同团队管理，两者在外资资产配置中并不冲突，各自具备吸引力；在去美元化趋势下，人民币资产将持续成为国际资金关注焦点。
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